許繼電氣是國家電網(wǎng)旗下的大型電力裝備制造企業(yè)。公司的主營業(yè)務包括配網(wǎng)自動化、直流設備、變電站監(jiān)控保護、電廠保護、智能一次設備、智能電表、EMS加工服務、工業(yè)和交通供用電設備等,其中前三項業(yè)務分別約占2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司營業(yè)收入24.7億元,凈利潤1.8億元,同比分別增長80%和64%。

    配網(wǎng)自動化正處于全面推廣初期,公司是兩巨頭之一。配網(wǎng)自動化市場處于推廣初期,2012年約有30個地市級城市開展配網(wǎng)自動化建設,預計三年內(nèi)會在三四線城市普及。許繼電氣是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭之一,在國網(wǎng)推動下,許繼取得了整個山東省的配電自動化市場。在山東省后續(xù)訂單和配網(wǎng)自動化向三四線城市推廣的推動下,預計公司配網(wǎng)業(yè)務將保持持續(xù)增長。

    特高壓直流建設為直流業(yè)務帶來高速增長。公司從事直流控制保護設備和直流場設備的生產(chǎn),其中在特高壓直流控制保護市場約占50%的市場份額。按照規(guī)劃,國網(wǎng)和南網(wǎng)將在1-2年內(nèi)開工建設9條特高壓直流線路,每條線路將為公司帶來1-2億元的直流控制保護訂單,為集團帶來約10億元的直流場設備總包訂單。預計公司的直流設備業(yè)務在2012年和2013年的收入分別為7億和15.5億元,增速分別為511%和121%。

    變電站監(jiān)控保護業(yè)務受益于智能變電站建設。智能變電站建設持續(xù)推進,預計兩年內(nèi)行業(yè)將保持20%-30%的增長。公司在行業(yè)內(nèi)的市場份額穩(wěn)定在15%左右,預計該業(yè)務將與行業(yè)保持同步,保持20%-30%的增速。

    盈利預測與評級:我們預計公司2012-2014年的EPS為0.57元、0.81元、0.84元,對應的PE分別為31倍、22倍、21倍,給予“增持”評級。